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经营企业-投资业务的现金流体现在投资现金流净额中-娱乐八卦新闻

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熟悉銀行財報的投資者應該很清楚,銀行的主要業務除了圖1所示的存款、貸款、同業拆放等以外,還包括投資業務(比如:配置債券和應收投資資產)和應付債券發行(主要是同業存單)。但是,后兩塊業務的現金流並未包含在經營活動現金流部分。

資產久期和日曆年不匹配由於銀行的貸款、投資等的資產投放節奏、配置策略和久期與日曆年並不匹配。所以在相鄰的年報中,同類凈現金流會發生較為劇烈的波動或者不同類的現金流由於配置策略的調整發生較大的變化。

企業的現金流主要分為三大部分:經營活動現金流、投資活動現金流、籌資活動現金流。其中,經營活動現金流又被作為考察企業是否健康的重要指標,它通常是企業在生產活動中收到的現金和支付的現金之間的差額。以製造業為例,支付的現金主要包括營運費用、採購原材料的支出,而收到的現金主要是銷售產品后獲得的回款。

投資業務的現金流體現在投資現金流凈額中,應付債券發行的現金流體現在籌資現金流凈額中。所以,只看經營活動現金流的情況並不能正確描述銀行的經營情況。例如:投資業務的盈利體現在投資現金流凈額中,但是對應的營運開支和稅費扣除卻是在經營現金流中體現為現金流出。再比如:銀行增加了同業存單的存量凈額,凈現金流增量體現在籌資部分(如圖2),銀行將通過同業存單獲取的負債用於發放貸款,那麼在經營現金流部分就體現為額外的現金流流出。

在企業報表中,現金和貨物是兩套賬,花錢採購原材料時現金減少原材料增加,銷售商品時產品減少現金增加。但是,到了銀行財報中,這個「錢」和「貨」的界限就被混淆了。如果對照企業的概念,銀行實際上是用存款利息買來原材料—「負債錢」,再把產品—「資產錢」賣給需要的客戶並收取貸款利息。

經營活動現金流未覆蓋所有主營業務

從表中可以看到,如果將時間拉長看,招商銀行的經營凈現金流還是正的。如果單看一年,比如2018年雖然經營凈現金流是負數,但是多項累計后當年的凈現金增量還是正的。所以,不難看出經營凈現金流並不是銀行財報分析的重點。銀行財報分析還是以凈息差,不良數據等指標為主。

現金流量表中「錢」與「貨」不分離

因此,投資經營活動現金流長期為負數的企業需要特別小心。但是,企業財報分析的這一套經驗到了銀行財報分析時可能就不適用。造成這一問題的主要原因主要體現在以下三個方面。

經營活動現金流判斷主營造血能力

因此,銀行的現金流報表需要將經營現金流、投資現金流和籌資現金流這三部分統一起來看,單獨看經營現金流是不合理的。

所以,經營活動現金流可以看作這家企業的主營業務是否有足夠的造血能力(產生更多的現金),如果經營活動現金流為負,常見於兩種情況:1.企業正在初創期,以搶佔市場為主要目的,簡單說就是燒錢搶市場。2.企業經營已經非常不健康,主營業務盈利能力堪憂。無論是哪一種情況,都需要企業用其他的現金流填補這塊的缺口,要麼是企業具有超強的融資能力,要麼是依靠投資能產生大量的現金流。

綜上,銀行的投資者無需過度關注經營現金流的表現,特別是短期幾年內的表現。如果非要考察銀行的現金流情況,需要在一個相對長的周期內全面統計經營現金流、投資現金流和籌資現金流的數據。筆者以招商銀行(600036)2015-2018年4年的年報數據為例,如附表。

擅長製造業和零售業投資的投資者在涉足銀行股投資時,最常犯的一個錯誤就是以銀行的經營凈現金流為負數判定銀行的業績有問題。但實際上,銀行股投資不必過於關注經營現金流數據,特別是某一兩年的經營現金流為負是很正常的事兒。那麼,究竟為什麼銀行不用特別關注經營現金流呢?要想搞清這個問題,首先需要明白為何經營凈現金流數據對於製造業、零售業這些行業的投資非常重要。

舉個例子,銀行在第一年末吸收了大量的存款,但是並未找到合適的貸款去匹配,那麼在銀行的經營現金流上就會體現為大量的現金凈流入,而在銀行的經營報表上體現為貸存比降低。到了第二年,開年基建項目開閘,銀行發放了大筆貸款,那麼在銀行的經營現金流上就會體現為大量的現金凈流出,在銀行的經營報表上體現為貸存比升高。

可以看到,銀行的原料、產品和利潤都是現金,這樣就造成銀行的現金流表實際上是混合了「錢」與「貨」,那麼經營現金流的意義就被大幅削弱,因為投資人無法從這一指標中分清哪些是掙到的錢哪些是買回的材料,哪些是賣出的產品。以招行的經營活動現金流量表為例(如圖1),它的經營活動現金流流入中包含存款凈增加額、拆入凈增加額、收取的利息等,而流出中包含貸款凈增額、支付的利息、營運費用和稅費等。

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